旗下品牌Za和泊美收入人民币1.2亿元带动。如除掉悦江的影响，可比口径仅同比添加3.1%，薇诺娜品牌的调整作用没有展示。一起，3Q24营销活动的添加、期内新增职工持股方案费用开销以及负面运营杠杆，使出售费用率和管理费用率别离大幅同比上升12.7ppt以及4.9ppt，令公司初次单季录得亏本。综上，咱们下调贝泰妮2024-2026E盈余猜测，但考虑到化妆品职业估值中枢上移，以及“双11”期间较好的成绩展望，咱们上调目标价至人民币55.5元，保持贝泰妮“持有”评级。
主品牌调整作用没有展示：3Q24贝泰妮收入同比添加14%，但主要是由2023年10月并表悦江出资带来的增量收入添加。假如除掉悦江，内生营收为10.96亿元，仅同比添加3.1%。咱们咱们都以为，这是因为贝泰妮长久以来关于薇诺娜品牌的高度依靠，致使当薇诺娜品牌添加乏力时影响到公司的全体收入添加。
多元矩阵没有成型，收入结构改变令毛利率下降：本年1-9月悦江累计收入较上一年同期下降6.8%，咱们咱们都以为，悦江与贝泰妮全体的协同效应没有成型。一起，咱们一定要指出，因为并购在上一年10月完结，进入第四季度，收入增速或将同比放缓。贝泰妮在上一年并购的悦江出资旗下品牌Za以及泊美均以群众价格带为主，令公司毛利率在3Q24同比下降2.3ppt至76.4%。
费用率大起伏上升导致单季亏本：3Q24出售费用率同比大起伏上升12.7ppt至60.4%，咱们咱们都以为这是因为：（1）运营负杠杆形成费用率的进步；（2）加强运营出售活动：薇诺娜签约体操运动员张博恒成为代言人，以及举办了“很快乐”音乐会，进步品牌声量；（3）受“双11”提早的影响，出售费用或前置形成费用率的进步。管理费用率同比进步4.9ppt至13.5%，主要是因为计提期内推出职工持股方案的股权鼓励费用所造成的。总的来看，运营费用的大起伏的进步形成了运营赢利亏本人民币6,700万元，运营赢利率降至-5.5%。
重视薇诺娜“双11”体现以及4Q24展望：虽然2024年前三季度薇诺娜添加乏力，可是品牌在在本次“双11”大促期间，在天猫和抖音榜单中均独占鳌头。到2024年10月23日24时，在天猫快消抢先购累计成交榜中，仅两家国产品牌跻身前十榜单，薇诺娜品牌便是其中之一。咱们等待薇诺娜本次“双11”期间的优异体现驱动4Q24公司主品牌收入在低基数下的增速康复。
